天风证券股份有限公司何富丽,郑澄怀近期对天目湖进行研究并发布了研究报告《23Q2业绩符合预告指引，增量稳步推进看好中长期成长潜力》，本报告对天目湖给出买入评级，当前股价为23.55元。

　　天目湖(603136)
　　23Q2 归母净利 0.43 亿，符合预告指引区间。
　　1） 23Q2： 营收 1.63 亿， 相比 21Q2+9%， 相比 19Q2+24%。归母净利为0.43 亿，同比扭亏， 相比 21Q2 的 0.47 亿略有下滑， 相比 19Q2 的 0.39 亿增长 10%。
　　2） 23H1： 营收 2.83 亿/+219%， 相比 19H1 增长 29%。归母净利 0.62 亿，同比扭亏符合此前 0.6~0.7 亿业绩指引， 相比 19H1 的 0.54 亿增长 15%。扣非业绩 0.59 亿， 相比 19H1 增长 13%。
　　分子公司来看，竹海公司收入、利润率双增长。 1）温泉公司 23H1 营收 0.94亿，净利润 0.13 亿， 19H1 分别为 0.6 亿、 0.045 亿。 2） 竹海公司 23H1 营收 0.77 亿， 相比 19H1 增长 15%；净利润 0.31 亿， 相比 19H1 增长 29%，净利率相比 19H1 提升 4pct。 3） 受益于索道改造，索道公司 23H1 营收 0.1亿/相比 19H1 提升 33%，净利润 533 万/相比 19 年同期+4%。 4） 遇天目湖酒店 23H1 营收 1183 万，净利润 59 万。
　　Q2 毛利率环比 Q1 明显改善，看好暑期旺季催化下毛利率持续优化。 公司上半年毛利率 53.7%，其中 Q1-2 分别为 42%、 62%，季度环比改善但相比于 19Q2(70.8%)、 21Q2（ 65.84%）仍有提升空间， 营业成本提升， 主要系人力成本、折旧、能源、餐饮成本增加，同时新项目投入，运营成本增加（公司疫情三年新开了较多酒店， 22 年酒店成本(折旧+物料等)相比 19 年增加 0.75 亿元、翻了两倍以上，而 23 年初还有 42 间房的碧波园酒店投运，因此一定程度影响毛利率），看好旺季公司毛利率持续优化。
　　销售费用率相比 19 年同期明显下滑，归母净利率接近 19Q2 水平。 费用端，23Q2 销售费用 987 万(费率 6%，下同)，相比于 21Q2 的 1178 万(7.9%)、19Q2的 1715 万(13%)有较大优化；管理费率 12.6%，与 19Q2(12.4%)、21Q2(12.4%)基本持平。 23Q2 归母净利率 26.6%，环比 23Q1(15.9%)改善， 相比 21Q2（ 31.7%）、 19Q2(29.6%)仍有提升空间。
　　国资成为公司第一大股东，增量稳步推进，看好公司未来发展。 增量稳步推进，看好公司未来成长。 1） 溧阳城发已经成为公司第一大股东，上市公司原有机制体制不变，政企合作增强产业协同。 2）增量项目稳步推进，公司全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。动物王国项目属于市重点文旅项目，全力推进项目前期筹备和策划、设计工作。在国资背景加持下，积极对外沟通洽谈并购项目标的。 考虑到上半年消费偏弱，同时 7 月有一定天气影响，谨慎起见我们暂时下调全年盈利预测， 预计 23-25年归母净利分别为 1.72/2.2/2.6 亿元(23 年 4 月预测前值为 23-24 年 2.2/2.6亿)，现价对应 23 年 pe25X，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险； 新项目建设不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券何富丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.72亿，根据现价换算的预测PE为25.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为32.57。

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