金晶科技(600586)：浮法纯碱高景气持续 差异化光伏玻璃将放量

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2021-06-29

业绩简评

6 月28 日公司发布2021 年半年度业绩预增公告。预计2021 年上半年实现归母净利润7.7~8 亿元，同比增长913%~953%；其中Q2 单季实现归母净利润4.15~4.45 亿元，同比增长802~867%，环比增长17~25%，超预期。

经营分析

纯碱需求持续增长、浮法玻璃扩产受限，传统业务供需迎改善、高景气可持续。受益于年初至今纯碱和浮法玻璃的高景气度，公司Q2 业绩环比继续增长。纯碱需求的增长主要来自光伏玻璃产能的持续增长，近期纯碱行业库存仍在持续降低，有望支撑纯碱价格维持在高位；目前传统浮法玻璃扩产需进行产能置换获取指标，中长期看在碳中和背景下该扩产限制恐难松绑，供给侧的稳定将为浮法玻璃供需持续改善提供基础。

光伏玻璃新产能即将投产，马来、宁夏石英砂/天然气具有成本优势，且当地光伏玻璃供给存在缺口。出于降低国际贸易风险和控制成本的考量，东南亚和宁夏已成为未来光伏企业扩产的重要区域，目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的1900t/d 和福莱特越南的2000t/d，而宁夏尚无光伏玻璃产能，公司即将点火的新产能(宁夏600t/d、马来500t/d)将填补当地光伏玻璃供给缺口。另外宁夏石嘴山和马来西亚石英矿/天然气成本优势明显，公司有望凭借先发优势享受优质低廉的当地资源。

马来西亚新产能不受压延玻璃供需影响，未来业绩增长确定性高。公司即将点火的马来西亚500t/d 新产能用于生产薄膜组件的背板玻璃，此外还有500t/d 薄膜组件前板玻璃产线预计将于年底投产。薄膜组件所用玻璃为特殊定制的浮法玻璃，其价格不受光伏压延玻璃市场价格和供需关系的影响，盈利稳定性更高，且需求与美国光伏市场高度相关，在ITC 延期和拜登上台双重利好刺激下，未来有望直接受益于美国光伏市场的爆发。

盈利调整与投资建议

考虑到半年报业绩预告超预期及近期产品价格表现，上调公司2021-2023E年净利润预测分别至13.2(+30%)、15.9(+28%)、19(+23%)亿元，对应EPS 为0.92、1.11、1.33 元，上调目标价至13.8(+8%)元，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。

金诚信(603979)：双轮驱动 进入高速发展期

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/冯思宇 日期：2021-06-29

“矿山服务+矿山资源”双轮驱动

公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的矿业开发服务商。为打造产业链一体化的综合竞争优势，公司业务进一步拓宽至资源开发。上市以来，公司业绩稳步提升，毛利率长期稳定在24%-30%水平，在技术、人才、装备、运营等方面竞争优势明显。

矿山服务做大做精

矿山服务行业市场空间巨大，有望随金属价格高位进入高景气周期。

公司深耕大型矿山开发服务优质赛道，形成了独特的技术优势，在深度资源开发和自然崩落法等方面处于国内行业前列。同时，公司战略规划清晰，明确以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长，有助于公司长远发展。未来，公司在矿山服务领域的高增速或可持续。

矿山资源前景广阔

目前，公司铜资源权益量达105 万吨，磷矿资源权益量627 万吨，存在增储潜力。根据公司规划，Dikulushi 铜矿2021 年底前完成1 万吨铜金属的复产；Lonshi 铜矿最快2023 年下半年投产，达产后铜产量可达4 万吨；两岔河磷矿最快2024 年投产，达产后年采矿量80 万吨。

资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，业绩弹性可期。

风险提示

疫情导致公司海外项目进展受到明显影响；公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。

首次覆盖给予“买入”评级

通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6 元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23 年每股收益0.86/1.19/1.49 元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。

浙江医药(600216)：维生素行业景气上行 高壁垒抗菌新品打开成长空间

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-06-29

事件：(1)浙江医药发布公告称米格列醇片、左氧氟沙星氯化钠注射液中标第五批全国药品集中采购。其中米格列醇片中标3079.5 万片，首年约定采购量60%，采购周期为1 年；左氧氟沙星氯化钠注射液中标742.1 万袋，首年约定采购量70%，采购周期为3 年。(2)公司发布两则公告称公司产品左氧氟沙星氯化钠注射液和苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液获得药品注册证书。(3)公司发布公告称公司产品注射用盐酸万古霉素通过仿制药一致性评价。

点评：

新注册产品中标集中采购，彰显一流市场认可度：公司2020 年米格列醇片销售收入为1.71 亿元，占营收2.33%；乳酸左氧氟沙星制剂系列销售收入为7.49亿元，占营收10.23%。两款产品分别于2020 年4 月和2021 年6 月通过一致性评价。新注册产品获得集中采购，彰显出公司优秀的研发实力和市场认可度。

目前两款产品尚未签订采购合同，若后续合同签订顺利，将提公司高市场占有率和品牌影响力，增厚医药制造板块收入。

高壁垒新品持续推出，成长空间不断打开：奈诺沙星抗耐药性状优异。目前大陆境内仅有浙江医药获批苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液；万古霉素抑菌原理不同于青霉素类，目前注射用盐酸万古霉素国内批准生产企业仅有3 家；左氧氟沙星氯化钠注射液目前则有8 家国内生产企业获批。三款新品市场广阔且具备相当的技术壁垒，国内竞争格局良好。高壁垒新品的不断推出，丰富了公司的产品布局，将打开广阔的成长空间。

维生素价格维持高位，行业高景气推动业绩放量：由于疫情影响海外供给受限，供给有所减少，21 年原料和海运价格上行提高了生产成本，同时下游养殖行业需求回升，VA 和VE 2021 年一季度价格上升较快，二季度进入震荡，全年有望维持在高位。2020 年公司VA 和VE 板块收入29.64 亿元，占总营收的40.45%，维生素行业高景气将促使公司销售量价齐升，公司21 年业绩有望持续放量。

盈利预测、估值与评级：受新冠疫情影响，公司部分药品销量下滑，业绩爬坡仍需时间，因此我们下调公司21-22 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为12.39(下调41%)/16.13(下调28%)/17.36 亿元，折合EPS 1.28/1.67/1.80 元，公司高壁垒新品持续推出，成长空间不断打开，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、新药审批风险、创新药研发风险。

华友钴业(603799)：锂电材料龙头的野望

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/胡洋 日期：2021-06-29

报告摘要：

我们在4月21日的首篇深度报告《华友钴业：从周期到成长》中详细论述了对华友钴业的认知应该从“周期成长”到“超级成长”，希望市场清晰地看到公司在塑造的以及未来最强的能力是承受降价的能力而非涨价能力。本篇报告将继续为市场剖析对华友锂电材料一体化链路的预期差。

华友已然是非常优秀的三元材料企业，已在报表上持续证明：1、公司三元前驱体持续翻倍成长，今年预计跻身全球前三。从行业看：1)技术溢价带来的单价溢价显著收窄；2)技术溢价并未能带来盈利溢价；3)头部企业制造成本几无差距，行业未来竞争核心将聚焦于原材料。2、拟13.5亿元收购巴莫科技38.6%股权，巴莫已经成长为三元正极龙头，量、客户结构及单吨毛利领先行业。3、期待前驱体-正极一体化之后的协同效应，且公司持续加速布局。

深刻理解三元材料一体化链路带来的优势，华友从资源到三元前驱体再到正极材料，1+1+1 大于3：1、华友一体化从资源到材料，对材料加工企业形成降维打击，并形成公允价格之前的利润安全垫。2、产业链思维认知三元材料一体化链路优势：1)三元材料价格高波动，华友拥有独一无二的稳定材料价格的能力。2)正极产业链链条长，一体化链路有利于供应链管控，并保证供应。3、一体化链路1+1+1 大于3，成长确定性强。

2022 年锂电材料业务业绩将继续带动公司业绩高增，2023 年随着各项产能集中释放，公司业绩有望再度迎来爆发。1、前驱体逐步体现规模效应，净利率预计持续改善。2、若收购巴莫成功，有望提升巴莫的盈利水平。3、印尼镍钴项目将迎来收获期。1)华越湿法项目预计在今年底试投产；2)华科火法4.5 万吨高冰镍项目预计明年下半年投产。

盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。我们上修公司的盈利预测，预计2021-2022 年利润分别为30.8/40.1 亿，对应PE 分别为42/32X。强烈看好，维持“买入”评级。

风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期

周大生(002867)：回购方案彰显发展信心 电商业务表现亮眼

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪 日期：2021-06-29

事项：

近日，周大生发布《关于公司回购部分社会公众股份方案的公告》，拟使用1.5亿元-3亿元自有资金回购公司部分社会公众股股份，回购价格不超过27.68 元/股，预计回购541.91 万股-1083.82 万股，约占总股本的0.49%-0.99%。同时，618落下帷幕，公司618 期间电商销售表现突出，有望推动Q2 电商渠道的快速增长。

国信零售观点：1)首先，根据回购方案，此次回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效积极机制，调动员工积极性，推动整体业务发展，同时回购的背后也彰显了公司管理层对于未来发展的信心。2)其次，从公司今年“6·18”促销情况来看，公司6 月1 日-20 日全渠道GMV 总额突破2 亿元，同比实现翻倍增长，全渠道直播业务GMV 实现7000 万+，创历史新高。我们认为，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益。3)最后，公司加盟模式下素金类产品供货通过指定供应商完成，公司一般按克收取相应的品牌使用费，毛利率水平为100%。而公司品牌使用费此前处于行业相对较低水平，具备有较大提价空间，随着未来潜在的入网费提升，以及本身入网费更高的K 金、硬金(一口价产品较多)品类的占比提升，将对公司品牌使用费收入和业绩的提振带来积极影响。我们维持预计公司21-23 年分别实现归母净利润12.99 亿元/16.05 亿元/19.10 亿元，对应EPS 分别为1.18 元/1.46 元/1.74 元/股(20 年转增股本后总股本由7.31 亿股变为10.96 亿股)，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

投资建议：黄金珠宝一线龙头，中长期具备优势，维持 “买入” 评级总体来看，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益，21 年618 期间的优异表现也从数据上进行了佐证。此外，在渠道拓展逐步完善背景下，相较于行业20 元/克左右的水平，公司素金品类按克收取的品牌使用费仍有提升空间，入网费更高的K 金、硬金(一口价产品较多)品类的占比提升，也对品牌使用费的长期提升带来积极影响，从而带来整理利润水平提升，我们维持预计公司21-23年分别实现归母净利润12.99 亿元/16.05 亿元/19.10 亿元，对应EPS 分别为1.18 元/1.46 元/1.74 元/股(20 年转增股本后总股本由7.31 亿股变为10.96 亿股)，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情反复影响终端需求；线上业务及展店不达预期；回购方案未按计划实施。

德业股份(605117)：家电主业稳健发展 光伏+储能增速可期

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：肖垚 日期：2021-06-28

报告摘要

德业股份，成立于2000 年，目前从事三大核心业务：热交换器、除湿机为代表的小家电以及逆变器业务。公司增长亮点在于逆变器业务，2020 年该业务营收实现翻倍增长，增速有望延续，毛利率30-35%，目前热交换器与除湿机业务占比较高，营收保持25%以上稳健增长。

公司各业务竞争优势如下：

热交换器系列：1)稳固优质的下游客户关系：公司与美的合作关系良好，采购比例保持稳定；2)卓越的生产工艺和技术水平；3)上游原材料价格波动的有效传导。

除湿机系列：“Deye 德业”品牌除湿机国内市场市占率第一，2018年、2019 年和2020 年，天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列行业第一。

逆变器系列：1)海外市场国产厂商市占率仍处较低水平，但成本优势之下，国产厂商具有强大竞争力。德业逆变器业务以海外市场为主，覆盖美国、巴西、南非、印度、波兰等，海外市场毛利率高于国内市场，德业逆变器毛利率有望超出行业平均水平。2)储能市场整体有10%-20%超额增长。储能逆变器价格和毛利率较高，德业逆变器业务以户用储能逆变器为主，未来占比将不断提升。2020 年储能占比45%，预测2021 年储能占比提升至55%并有望持续提升。

公司2020 年营收达30.24 亿元，归母净利润3.82 亿元。我们预计，公司2021/2022 年营业总收入分别为37.83/50.71 亿元，归母净利润分别为5.35/7.71 亿元，对应2021-2022 年PE 为37x/26x。

投资建议

根据前文对三大业务板块的梳理和测算，我们预计，公司2021/2022 年营业总收入分别为37.83/50.71 亿元，归母净利润分别为5.35/7.71 亿元，按照1.71 亿总股本，对应每股收益3.13/4.51 元，对应2021-2022 年PE 为37x/26x，给予买入评级。

风险提示

热交换器原材料价格波动，逆变器原材料芯片供给和价格波动，光伏产业政策变动，疫情恢复不及预期等。