民生证券股份有限公司周泰,李航近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《2023年半年度业绩预告点评：煤电产销量稳步增长，所得税增加致业绩略低于预期》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为27.43元。

　　中国神华(601088)
　　事件：2023年7月14日，公司发布2023年上半年业绩预告。2023年上半年，公司预计实现归母净利润为323-343亿元，同比减少68-88亿元，同比降幅为16.5%-21.4%；预计实现扣非归母净利润为320-340亿元，同比减少65-85亿元，同比降幅为16.0%-21.0%。
　　业绩预减主因煤炭分部利润同比下降及所得税费用同比增加。23H1公司归母净利润同比下降的主要原因是：1）受煤炭平均销售价格下降、自产煤单位生产成本上涨等因素影响，煤炭分部利润同比有所下降；2）23H1所得税费用同比有所增加，据公告测算，21Q3/21Q4/23Q1/23Q2公司单季度的所得税率分别为20.8%/38.7%/19.2%/4.5%，其中，21Q4公司所得税率大幅提高和23Q2所得税率大幅下降，主要是因为公司所属部分煤炭公司申请西部大开发企业所得税优惠政策，从而在2021年前三季度按照15%的优惠税率计算企业所得税，但截至2021年末该等煤炭公司尚未取得国家发改委的认定及批复文件，从而改按25%的税率计算全年企业所得税，在2022年上半年，部分煤炭子公司取得了相关文件，重新按照15%的所得税率汇算清缴，从而以前年度多缴税额抵减了当期所得税。根据21H1报表计算的所得税率和少数股东损益占比情况，假设23H1的所得税率和少数股东损益占净利润比重分别为17%和16%，推算公司23H1利润总额同比仅下滑9.4%-14.7%。
　　23H1国际和中国会计准则下利润差额为36亿元，存在上调维简费、安全费计提的可能。公司据国际会计准则核算的23H1归母净利润预计为359-379亿元，相比中国会计准则下核算的归母净利润差额为36亿元。相比之下，2022年全年公司在两个会计准则下的归母净利润差额为32.77亿元，22H1差额为13.31亿元，因此，我们预计存在上调维简费、安全生产费等费用计提的可能性。
　　23Q2业绩同环比均降。据公告测算，23Q2公司归母净利润预计为136.88-156.88亿元，同比减少29.29%-38.31%，环比减少15.71%-26.46%；扣非归母净利润预计为134.71-154.71亿元，同比减少29.33%-38.47%，环比减少16.50%-27.30%。
　　23H1煤炭产销量微增，发电量同比大幅增长。23H1，公司实现商品煤产量和销量1.61/2.18亿吨，同比增加2.0%/3.7%；同期公司发电量/售电量分别为1002/942.6亿千瓦时，同比分别增长18.2%/18.4%。单季度来看，23Q2商品煤产销量为0.81/1.10亿吨，环比增长0.62%/2.51%；发电量/售电量分别为4849/4551亿千瓦时，环比下降6.23%/6.65%。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为631.44/671.34/686.26亿元，对应EPS分别为3.18/3.38/3.45元/股，对应7月14日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利755.7亿，根据现价换算的预测PE为7.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为33.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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