8月26日晚间，嘉化能源（660273）发布2019年度半年度报告。在过去的半年时间里，嘉化能源实现营业收入27.43亿元，较去年同期下滑2.81%；实现归属上市公司股东净利润6.51亿元，较去年同期增长11.98%。

嘉化能源表示，上半年公司营收下滑的原因是公司产品脂肪醇（酸）原材料价格回落。而在另一方面，在技术创新和节能降耗对生产成本的控制下，公司的毛利率水平有所提升；同时，随着嘉化能源核心业务的进一步增强，公司财务状况有所缓解，资产负债率逐步下降。

公司磺化医药和脂肪醇（酸）系列产品附加值提升，净利润大幅增长，传统业务保持稳定盈利，嘉化能源实现了生产与效益的持续稳定增长，体现出较强的抗周期性特征。

成本控制效果显著 业务竞争力提升

据财报显示，嘉化能源主要制造和销售蒸汽、氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药系列产品以及硫酸系列产品，子公司经营化工、港口码头装卸、仓储业务、新能源发电业务及氢能、加氢设备的技术开发、技术服务等。

公司以热电联产为源头，构建了氯碱、磺化医药、脂肪醇、 硫酸等产品的循环供应链，形成了“资源—产品—再生资源”的循环产业链。凭借着循环经济和技术创新，嘉化能源的核心业务热电联产在减成本和创收益方面作用显著。报告期内，公司营业成本17.76亿元，较去年同期下降8.81%。

具体来看，在光伏产业高速发展的背景下，嘉化能源上半年完成发电量7,324.98万千瓦时，同比增长26.70%；销售收入1973.47万元，较上年同期下降51.42%。嘉化能源表示，新疆地区光伏电站从去年9月开始在补贴资金支付时一次性计算开票，如果按照去年同期口径计算，这一业务则增加利润2800万元左右。

在氯碱产品方面，公司的氯碱产品充分利用了公司热电联产自备发电的优势，降低了氯碱的整体成本，在同行竞争中占据有利地位。上半年氯碱产品实现销售收入4.60亿元，较去年同期下降10.82%。公司表示，这源于今年上半年烧碱市场有所回落。

在脂肪醇（酸）产品方面，上半年产品销售量较去年同期上涨16.09%。据公司介绍，公司内部通过技术改造，降低了制造成本，进一步提升了综合竞争力。这一产品的净利润较去年同期增长约1亿元，这也在一定程度上弥补了烧碱业务数据的下滑。

在蒸汽供热业务方面，作为嘉化能源所在园区内的唯一蒸汽供应商，随着热电联产机组扩建项目陆续投产及园区蒸汽需求持续增长，报告期内，公司蒸汽业务销量较去年同期上涨1.41%。

据了解，公司通过热电联产机组产生蒸汽供热，蒸汽主要用于公司各化工装置及向化工新材料园区企业供热。随着园区已落户企业后续项目不断开工建设投产，园区企业蒸汽需求量每年都将保持稳定增长。此外，随着与嘉兴港区相邻的海盐经济开发区进入了快速发展阶段，新增用户数量的增长将对公司蒸汽供热业务带来良好的增长前景。

磺化医药业务增长超预期

值得注意的是，磺化医药业务对公司上半年的业绩贡献尤为显著。

据公司财报显示，从2017年到2018年，磺化医药业务的收入从3亿多元增长至5亿多元。到了2019年上半年，公司磺化医药系列产品实现销售收入约4.11亿元，较2018年同期增长87.87 %。

据了解，嘉化能源是当前业内唯一采用液体三氧化硫连续磺化管道反应技术的企业，这一工艺与传统最大的不同便是从源头降低了三废排放，在当前环保政策的高压态势下有一定优势。

在利用公司的水、电、汽等配套资源的同时，基础化工产品为公司的磺化医药产业提供了成本更低、输送便捷的配套原料，在一定程度上控制了生产成本。

据了解，嘉化能源自主研制的磺化中间体BA新产品于2018年成功实现产业化，同年公司3.8万吨TA（甲苯氯磺化下游产品）生产装置投入运行，不仅解决了磺化医药的后续发展瓶颈，也为产业下游磺化油、甲砜甲苯、酰胺等系列产品的附加值提升奠定了基础。随着磺化医药BA新产品的投产及TA装置投入运行，磺化医药系列产品产业链进一步延伸，产品附加值得到很大提高。

氢能产业链有望引领业绩新成长

除了公司核心业务的改善，公司在氢能源产业链的布局或有望成为后续公司业绩增长的新动力。

在如今环保及能源紧缺等问题日益严重的情况下，清洁能源的开发和利用刻不容缓，氢能源作为一种清洁高效的能源迅速被人们所关注。氢能产业也在近年来逐渐进入快速扩张通道。

据了解，嘉化能源烧碱厂每年的工业副产氢产出月为1万吨，同时，公司地处长三角，位于嘉兴工业园核心位置。利用在区位和低成本副产氢的资源优势，嘉化能源于2019年进入了氢能领域，进一步部署产氢、储氢、加氢等产链重要环节。

嘉化能源的氢能源业务主要是利用自身工业副产氢气进行提纯、液化，之后再销售给公司自有加氢站或其他客户。 据国金证券调研分析，嘉化能源已具备副产氢气、液氢、加氢站的完整布局。

财报披露内容显示，为了加快在氢能源领域的布局，报告期内，公司已与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议，充分利用公司副产氢气优势和园区内低成本工业液氮，引进先进的液氢生产技术，实现低成本大规模氢气的制备、运输。

而在今年7月，嘉化能源又与浙能集团签署战略合作协议。据悉，双方将联合建立国内第一座商用液氢装置，该项目计划规模为每小时1立方液氢，约合每天1.5吨，争取在今年年底前完工。这意味着嘉化能源打通了氢能液化技术和销售市场的整个产业链。

今年8月14日，公司控股子公司江苏嘉化氢能科技有限公司港城加氢站项目在张家港人民政府官网公示，预计建成后该加氢站规模可达1000kg/天。

中信证券分析称，在热电联产的核心业务基础上，公司进一步拓展化工产业链，形成了上下游互利互补的循环经济模式。与此同时，公司1万吨/年的副产氢能也有望成为公司新的业绩增长点，公司凭借上述业务布局已经形成较为稳定的业绩增长模式。

业务或将分拆上市

除了上述主营业务模式的介绍，嘉化能源在中报中还透露了一个重要的信息：公司旗下业务或有机会借助资本发展工具实现分拆上市。

据了解，证监会于近期发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》征求意见稿。

从嘉化能源的业务来看，公司拥有硫酸和磺化医药、脂肪醇（酸）、光伏项目、蒸汽、氯碱、码头等多种业务类型。每个业务类型不同，不存在同业竞争，如果借助资本市场发展工具实现分拆上市，将可以有更大的资本运作空间，重估子公司资产组价值、解决子公司管理层激励等。

按照政策要求，在目前国内的上市公司中，符合分拆上市条件的不超过200家。据嘉化能源介绍，公司的磺化医药产业年净利润超过3亿 ，毛利率在50%以上 ，年增长率超过50% 。如果这块业务能够分拆成功，估值至少达到30倍，若是40倍的话就是120亿市值。

在半年报业务经营与分析章节，公司表示正在积极关注并认真研究相关政策的明确，若是具备相关政策的条件，未来关于对公司的估值提升、以及对总公司优质资产的资本运作将是嘉化能源未来着重考虑的方向。

值得注意的是，公司同时提到，这一事项尚需相关政策的进一步明确，具有重大不确定性，投资者还需注意投资风险。