科创板一周核心观点

第一，科创板本周“满月”，从“一枝独秀”演变到“全线降温”。1）本周科创板指（按流通市值加权，个股权重上限15%）下降5.27%，“领跌”全球大类资产且本周无1只产生超额收益，与创业板3.03%收益形成“跷跷板”；2）本周科创板日均成交额151.22亿元，较上周下跌22.37%；日均换手率20.8%，较上周下降了4.31%；3）剔除首日涨幅，科创板28家平均收益仅1.6%，且分化明显；3）价值回归趋势下，基本面因素开始抬头，约5家PE（TTM）与可比A股相比接近甚至折价，未来中长线资金有望加码。我们认为，创业板“分流”、科创板中报陆续披露难撑估值、一二级“赚钱效应”两重天导致新增资金边际减少等共同构成“降温”主因，价值回归时间预期要拉长，结合中报和估值对比，建议中长线资金开始持续关注。

第二，本周无新增注册生效企业，“降温”加速或促使9月预期发行节奏不会过快。本周1家（预计第四批）安博通开始打新，一是“底仓”上证50本周上涨3.30%，符合上期预判；二是安博通9月3日发行结果公告，预计9月初上市，如果第四批为1家，首日“稀缺性溢价+内部分流”预计仍在。

第三，机构融券余额本周出现下降，“高峰期”可能已过，核心原因在于券源紧张导致出借费率高昂。本周融券余额较上周四32.07亿元略有下降至本周四27.79亿元，融券/融资余额比下降至0.85。根据中证金融公司，8月21日安集科技一手转融通交易，期限28天，数量3000股，出借费率却高达18.6%，远高于A股3-4%正常水平，间接表明券源有限，与我们此前判断一致。

第四，重组、分拆制度创新加持。

关于重组，8月23日上交所、证监会发布科创板并购重组注册制试点征求意见稿，核心要点如下：1）实施注册制；2）下修发行价格（不低于市场参考价90%改80%）；3）重组认定门槛基本与发行上市一致，新增营业收入超过5000万元指标，整体较为严格；4）根据上交所答记者问，科创公司符合规定的重组方案，有望1个月左右完成审核及注册程序，效率大幅提升；5）引入定向可转债支付方式。我们认为，重组政策出台表明注册制制度框架加速构建，一方面科创板政策提升风险偏好，但不改价值回归趋势；另一方面关注创业板注册制复刻进度。

关于分拆，8月23日证监会发布上市公司分拆所属子公司境内上市试点征求意见稿，核心要点如下：1）分拆母公司门槛较为严格，如上市满3年、近3年盈利且扣除分拆子公司后归母净利润累计不低于10亿元、分拆子公司净资产/净利润不得超过合并报表30%/50%等，防止过度证券化、防止绩差企业分拆、利好国企；2）严监管、严信披，明确加大打击“炒作”力度。我们认为，科创板允许分拆叠加国企改革是分拆制推进的主因，未来A股（特别是盈利、体量占优国企）分拆上市科创板案例将陆续增多，一方面虽然短期可能有摊薄母公司利润预期，但中长期看母公司有望获得资产溢价，增强融资能力，进而提升整体估值；另一方面，分拆子公司意味着民资可以掌握控制权，国企混改加码。此外，分拆制强调打击“炒作”，预计对市场影响有限。

科创板一周全景数据

一周行情总览：1）科创板指（按流通市值加权，个股权重上限15%）下降5.27%，“领跌”全球大类资产，日均成交额151.22亿元，日均换手率20.8%，全线“降温”；2）基本面因子现占优“苗头”，个股涨跌幅与18年净利润相关度较高，相关系数为0.38。

一周估值变化：1）PE（TTM）从上周五83.04倍下降到本周五71.66倍，PB（LF）从上周7.82倍下降到本周6.83倍；2）PE（TTM）国防军工最高（155倍），机械设备最低（48倍）。

一周流动性结构：1）本周净卖出额63.1亿元，机构净卖出29.23亿元，持续减仓；2）机构本周主动买入与卖出额分别占比7.26%和14.23%；3）融券余额较上周略有下降至本周四27.79亿元，融券/融资余额比下降至0.85。

发行节奏：本周1家打新，无新增注册生效企业，9月初发行节奏预期有所放缓。