梅雨刚停几天，财富管理行业的雷声又响了起来。

近期，先锋金融旗下网信集团的P2P平台逾期，已让投资人和理财师感到沉重。

支付牌照是先锋集团所持有的一块优质资产，证券牌照也不错，但已经卖掉了。网信后续的兑付应该会更换支付通道，这对投资人其实是好事，因为当前尽量拿回本金是第一要事。投资人的钱回来了，理财师的压力也小了。所以，核心要点就是两个问题：能拿回多少钱？什么时候能够拿到？然后根据这两个问题看实际的回款，如果网信的承诺能够落地，这就是个好方向。反之，如果过了3个月还没有具体动作，且不说崩不崩盘，至少说明存在较大的障碍困难，问题的处理方式可能需要调整。

下午接到消息，另一个此前被媒体曝出代销私募基金陷百亿兑付危机的公司恒宇天泽公司的客户闹到北京证监会去了。虽然无法验证，但恒宇天泽春节后兑付存在问题是客观事实，大半年过去若没有实质性的应对措施，结果堪忧。

四点左右，又出一则重磅消息，是关于诺亚的。其一系列基金，资金投向为承兴国际相关方（简称“承兴”）与北京京东世纪贸易有限公司之间的应收账款债权（供应链融资），由于承兴实控人涉嫌欺诈，目前已被警方采取刑事拘留措施。信贷基金总金额为34亿人民币，不是个小案子。这起事件引发诺亚财富在美股一度跌幅超过20%。

这回诺亚财富反应很快，董事长王静波第一时间发了邮件，将问题和信息透明公开，拿出了开放沟通的态度。

此事后续有两个方面需要关注：第一，诺亚自身其他产品的牵连情况。这点需要汪总和诺亚上下共同努力，尽量控制负面情绪。只要在3天里没有持续发酵，基本不会出大乱子。第二，同类型项目——对供应链金融or消费金融的影响。如果因为承兴事件而导致供应链金融项目被监管卡死，可能会引发其他私募机构的不稳定。

我没有看过承兴产品的交易结构，所以也不做太多的评论。一般来说，京东商城的系统会向它的供应商开通，系统里直接下单给供应商，并通过邮件进行double check。供应商接到订单后，以自有资金先行采购，发货到京东仓库。入库时京东会做出确认，这样就形成一笔应收账款（京东是付款方）。这个交易结构中，底层资产是一笔笔应收账款。基金管理人将投资人的钱归集到一起后，投向这些应收账款的收益权，并对回款进行管理。这就是供应链金融的基本交易逻辑。

产品形式方面，过去可以发行其他类基金投向特定资产（应收账款收益权），其他类备案卡死后，只能通过私募股权基金，嫁接SPV的形式去操作。这个SPV，多半就是邮件里提到的“承兴国际的相关方”。金诚财富立案后，股权+SPV的形式基本也被封堵。剩下的只有金交所了，当前做得比较奔放的主要有亚租所、天安所、安金所。

应收账款实际上是由贸易（真实或虚假）所产生的债权，其价值取决于信用风险的大小。通常在供应链金融的项目中，会配上信用保证险作为增信措施。当然这个保险责任也比较明确：如果付款方违约（不付钱），由保险公司先行赔付。但如果因为供应商自身违法犯罪行为导致的兑付问题，保险公司是拒赔的。也就说，供应链金融风控的核心点在于对供应商的把控，这方面的工作就看管理人了。据我了解，一些其它也做京东商城供应链金融项目的私募管理人，它们在风控上会要求控制供应商的网银，而且对方付款也要经过管理人同意或者至少要让管理人知晓。

风控是否到位，并不体现于营销活动做得多好，客户答谢会的酒店多高级，办公室多豪华，募集规模有多大，而在于真正出现风险的时候，能控制得住。

发邮件只是第一步，诺亚后续的应对措施非常重要。对此我们不议论，实际行动和结果会说明一切。挖掘承兴国际的文章已经出来了，感兴趣的同学自己在朋友圈里找。最近很多信托公司到处寻找消费金融的资产，熟料承兴事件又送上一个警钟！

封侯非我意，但愿海波平。